山西太原的暴雨像倒灌般砸在矿区铁皮屋顶上，陈默的AJ鞋陷进黑褐色泥浆里，鞋底的LOGO被煤粉染成灰黑色。他跟着戴红安全帽的矿工老张钻进巷道，潮湿的空气里弥漫着铁锈味，头灯照亮前方渗水的岩壁，水珠顺着生锈的支架滴落，在矿灯下折射出细碎的光斑。

“陈总小心脚下！”老张的山西腔在狭长的巷道里回荡，矿灯照见铁轨上的积水，“这矿硐深300米，三十台抽水机24小时排水，电费比煤价涨得还快咧！”他突然停下，用矿灯照向岩壁上的裂痕，“上个月刚塌了半米，现在还敢让你们下来，真是要钱不要命。”

王德发举着手机往上晃，信号格从两格骤降至无服务，镜片上蒙着水雾：“不是说中国神华股息率15%吗？咋连抽水机都用的1998年的老型号？”他推了推滑下鼻梁的眼镜，手电筒照向墙角的抽水机，斑驳的铁锈覆盖着“上海水泵厂 1998”的铭牌。

陈默摸出便携式气体检测仪，刚走二十米，红灯突然狂闪——甲烷浓度1.5%！报警器发出蜂鸣，三人瞬间绷紧神经。老张一把拽住他们往回跑，胶靴在积水中溅起水花：“超过5%就炸，前年隔壁矿就没了三个兄弟！”潮湿的巷道里，脚步声和粗重的喘息声交织，陈默后背的冷汗混着雨水浸透衬衫，矿灯在奔跑中晃动，岩壁上的阴影像极了K线图上诡异的下影线。

县城网吧的劣质空调嗡嗡作响，陈默盯着东方财富终端，三组数据在屏幕上跳动，荧光映照着他发青的眼下：

- 自由现金流：-22.3亿（2023年中报，连续三年为负，比193章里房企的现金流黑洞更刺眼）

- 筹资活动现金流：+38亿（新增短期借款，利率4.8%，资金流向标注“用于股利分配”）

- 分红支出：23亿（其中14亿来自借款，占比61%，分红率15%远超市盈率）

“王胖子，算笔账。”陈默敲了敲键盘，烟灰落在“股息率15%”的研报上。王德发叼着辣条凑近，计算器按得啪啪响：“借款38亿，分红23亿，光利息每年就1.8亿，分红率比借款利率高两倍——这不是倒贴钱搞分红吗？”他突然指着股东名单，“前十大股东质押率85%，平仓线130%，现在股价距警戒线就差7%！”

周远山的视频电话突然切入，画面里老人正在啃馒头，身后是堆满酒瓶的书桌：“查‘其他应付款-关联方’！”陈默秒懂，调出明细发现38亿借款中，25亿流向“鑫源投资”——第三大股东的关联公司。“这是用借款给大股东分红，再通过质押套现的套路！”他想起196章里康宁生物的商誉对赌，原来高股息的糖衣下，裹着质押爆雷的炮弹。

次日的太原万达文华酒店，水晶吊灯映照着西装革履的股东们。神华财务总监正在台上侃侃而谈：“我们坚持每年分红不低于净利润的50%，打造煤炭行业的现金奶牛……”